调味品已走过至暗时刻看好酱油龙头垄断性和复合调味品成长性

  5月至今以来，虽疫情有效控制后，在别的行业需求回暖，股价快速反弹之际，调味品却未能摆脱消费低迷的影响，其中不少调味品企业二季度销售数据还在延续下跌，致使整个调味品板块在本轮反弹行情中的表现不尽如人意。

  面对行业板块的低迷走势，不少价投纷纷离场，也有不少新投资者不禁发问，“调味品行业怎么了，调味品还是门好生意吗？”

  回答这样一些问题，首先你要提升个人的投资认知—行业基本面和投资逻辑，任何一个行业都有它的周期，只不过分长短而已。过去调味品行业确实历经了较长的红利期，和当下的白酒类似，所以信徒很多。而当下调味品行业来到了整合期、产品升级期，咱们不可以用股价的“短期”走势，去片面的看待行业是否还是门好生意，我们要从大的周期去分析，过去经历了哪些、现在发生着什么、将来趋势朝哪个方向？下来马里克带大家一起分析调味品的周期、行业空间、竞争格局：

  1、渗透率快速扩张期（2000左右-2011）：2000年以前，调味品基本格局是地域性比较凸显，大家各自耕耘着各自的销售主打区域。而2000-2011年此阶段，能够说是调味品行业渗透率快速扩容的“黄金十年”，标准化调味品凭借着统一性、安全性、低成本性等优势在全国市场快速扩张，形成对散装调味品的强势替代。此十年行业规模CAGR高达25.8%，增速最高曾达到36%左右，可以用 “量增”为表达，调味品行业的蓝海区像其它行业一样，容得下较多的企业和产品，所以调味品市场格局高度分散，并孕育出了海天、李锦记等大的平台型调味品企业。

  2、调味品红利期（2012-2017）：此阶段，随着我们国家城镇化率、居民收入水平大幅度的提高，居民消费整体进入消费升级期，因为调味品属于必选消费，行业相对其他餐饮行业有较强的提价空间。调味品作为生活必选消费品，在消费升级阶段，三次提价彻底提升了企业们的利润空间，享受了行业红利（如海天在2012、2014、2017年三次提价，马里克查询了一下，每次提价可提升行业头部公司们2到3.5的毛利率，有非常显著的业绩改善效果）。

  3、集中度提升期（2018至今）：调味品经历红利期，和别的行业一样逃不过大量新进入者和老牌参与者争相进行产品和品种扩张的规律，内圈开始、竞争加剧。突然的两年疫情并没改变调味品行业的发展规律，疫情只是抬升了成本压力上行，使得调味品行业集中度提升速度边际加快而已。行业整合期，也加快了调味品头部公司进行产品创新和产品结构升级。

  4、未来，只有顺应时代发展潮流，完成商业模式转型、重构销售架构、重新布局物流网络，谁能把握机遇、找准方向，出奇制胜，谁就能在全国大市场占据一席之地，因为调味品是一个“长跑行业”，产品价格敏感度低、市场容量空间大、消费者黏性强，未来调味品仍将“历久弥香”。

  我国目前调味品行业空间大，但行业集中度、人均调味品消费额远低于邻国，例如日本酱业CR2超过50%以上，市占率第一的龟甲万约为43%，而我国酱业CR2海天味业和中炬高新市占率仅21%左右（海天味业约为18%），远低于日本；从专业组织数据统计，目前日本、韩国人均调味品消费额分别是我国的10、2倍左右，远高于我国。不考虑我国的人口基数，仅单从行业集中度和人均调味品消费额推算，我国调味品行业未来依旧有至少3倍以上的成长空间。

  1、海天味业在酱油领域拥有绝对统治权，因为海天从1999年开始实施了独特的销售模式，免费或低价供应全国厨师学校，每天的熏陶也让大批厨师对海天产生了习惯上的粘性，厨师的江湖很简单，一习惯一味道，可以说近十年餐饮端没有谁能撼动海天的市占率。而二线品牌中炬高新和千禾味业只可以通过差异化竞争去争夺家庭调味市场。

  2、中炬高新一直深耕家庭调味市场，处境比较尴尬，时刻面临着同业竞争的冲击。中炬高新存在的相关风险：1、第一大控制股权的人所持有的公司股权已全部处于质押状态。2、控制股权的人中山润田目前存在债务违约金额29.75亿元。3、定增进展不及预期。

  3、千禾味业酱油工艺采用的是日式高盐析态发酵，出油率高，所以成本端优势和提前布局线上渠道的高占比优势让上市后的千禾市值一度高升。虽然千禾凭借其成本优势和高端定位能跻身调味品行业前列，但其深耕的家庭调味品市场之间的竞争激烈、产品越来越多样化格局，还是不能对海天的地位形成威胁。

  4、天味食品主要做的是火锅底料和川菜底料，和海底捞的产品重合度较高，火锅调味料是复合调味料中市占率第二的品类，产品具有以下特点：

  3）本身有工业化、标准化的需求，并且也容易做到工业化、标准化，有望脱颖而出成长为大单品。

  火锅调味料目前处于萌芽期，具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续迅速增加，天味食品今年也推出了股权激励方案，调动了中高层积极性，预期高成长也将被激活。

  5、恒顺醋业这两年也进行了产品改革，聚焦调味品主业、实现各方面均衡化的发展。品类上，稳固食醋、料酒前三市场占有率后，推出了酸汤肥牛、油醋汁、酸甜抱抱、蚝汁酱油、花醋及更多复调产品。不过大家要考虑到食醋在调味品的整个市场中市占比较小，而且食醋行业内部区域性强、集中度低，行业内的竞争目前仍然是以存量为主，近五年恒顺渗透率大幅度提高的概率较小。

  2022年对调味品行业来说是挑战的一年，成本端压力、社区团购的压力、行业利润受到挤压等。随着复工复产加速，社区团购释压，成本涨幅放缓，调味品行业已经度过了至暗时刻，消费需求慢慢地恢复，在去年以及上半年低基数基础上，三、四季度调味品企业业绩增长将迎来确定性，建议关注龙头海天味业和处于萌芽期高成长的天味食品。

  提示：再好的逻辑，也要结合大盘涨跌和个股趋势来选择介入跟退出的时机。返回搜狐，查看更加多