调味品：向上拐点渐行渐近

  调味品是餐饮中的刚需范畴，具有必选消费特点，由于用量大，购买频次高，企业一般现金流充分、盈余才能上佳，以酱油、蚝油等为主的调味品一向深受本钱喜爱。

  受疫情导致需求疲软、原材料涨价、社区团购等一系列负面要素影响，板块向下深度调整了一年。跟着4个影响要素逐渐出清，调味品的向上拐点越来越近。

  2020年下半年开端，绝大部分调味品个股陷入了长达一年的调整期，海天味业尽管有龙头特点加持，股价从上一年12月末调整至今也将近3个季度。本轮调味品个股团体滑坡的主因有四个：

  其一，疫情重复导致需求疲软。2020年受疫情影响，餐饮职业受损严峻，2021年餐饮端处于康复周期，但其时康复程度没有到达预期。年头以来，餐饮收入继续下滑，5月开端有反弹痕迹，但比较2019年，仍有缺口。不考虑2020年基数，2021年上半年比2019年上半年复合增速仅为1%。

  其二，本钱压力上升。全球大放水布景下，大宗商品商场物价暴升，本年前五个月，首要原材料大豆价格累计上涨了22.9%，其他原材料如玻璃和瓦楞纸，别离上涨了54.8%和14.5%，还有运费方面，石油价格累计上涨了42.4%。

  其三，社区团购冲击。社区团购是上一年鼓起的细分工业，主打性价比，而头部调味品企业的途径绝大部分以商超为主，社区团购鼓起继续分流商超途径，一些中小差品牌混迹其间，打乱整个商场行情报价系统。头部调味品企业由于布局较晚导致途径通路暂时性萎缩。依据国泰君安的数据，估计2021年整个社区团购GMV方针总和在5500亿元，其间酱油占比2%，大约分走12.63%的酱油商场份额。

  其四，Q2收入基数高，向下流压货导致途径库存积压。2020年一季度受疫情影响，调味品需求迸发，途径库存耗费快，二季度开端跟着出产物流的康复，途径迎来补库存阶段，因而2020年二季度首要调味品企业的收入基数遍及较高。

  劳累于2020年上半年的疫情，尽管作为必选消费品的调味品终端消费获益，可是供应端受制于物流配送/出产复工等要素，因而首要调味品企业没有吃下这波疫情的盈利（二季度单季收入高也仅仅以往上半年的需求会集在二季度迸发算了），到2020年中，首要调味品企业大多数都未到达年度增速方针（如下图），所以从下半年开端，大多数挑选经过向途径压货的方法来冲击年度方针，因而到2020年下半年，可以正常的看到，首要调味品公司看起来增速起来了，实则背面是途径库存处于高位状况，途径库存挤压下，海天味业2020年底库存上升至2.5个月左右，本年上半年库存逐季攀升至3个月，恒顺醋业趋势类同，2021年二季度末库存周期上升至4个月。

  展望下半年，上述困扰调味品职业的负面因子在逐渐散失。从职业层面看，餐饮逐渐复苏已是大趋势，本年4月以来餐饮复合增速出现继续康复趋势，疫情的影响终将随疫苗遍及而逐渐削弱。

  从公司层面看，2020年二季度收入高基数节点已过，2020年三季度首要调味品企业的收入基数回归2019年同期正常水平，下半年调味品企业报表端收入环比将得到十分显着改进。

  最重要的是，本来根据坚持价盘及经销商系统安稳的意图，头部调味品企业在社区团购鼓起之初情绪较为审慎，不过从本年二季度开端，首要调味品企业均布局社区团购途径，海天味业是指定经销商指定产品在做，千禾是直接协作与指定经销商两种方法并存，途径结构优化将推动动销的继续好转。

  此外，本来社区团购以贱价推销，但本年7月国家商场监督总局出台价格违法定见稿，依照千分之5的违法罚款方法，以美团和拼多多为主的社区团购企业违法本钱将高达数亿元，因而，社区团购的超贱价优势逐渐式微。

  现在影响职业收入仅有的不确定性要素是途径库存，而影响赢利端的仅有不确定性要素则是本钱。二者比照看，其实途径库存才是最重要的要素，由于复盘前史，2016年-2017年调味品也曾有过一轮本钱上涨，那一轮行情中，大豆上涨了6.9%，包材上涨了21%，瓦楞纸上涨了22.7%，不同的是其时途径库存健康，下流需求康复后，尽管本钱压力还在，可是企业经过涨价顺利实现成绩增加。

  而本轮本钱上涨，中炬高新等企业小幅涨价，但龙头海天却稀有原地不动，首要便是海天途径库存继续高位，轻率涨价将直接形成价盘紊乱，影响动销。所以，未来途径的库存是职业回转的临界目标，现在券商遍及估计涨价窗口在四季度，刚好等10月份各首要调味品公司三季报出来便能一窥终究。

  全体而言，估计下半年餐饮仍坚持逐渐康复趋势，跟着职业全体，尤其是复调下半年迎来旺季，需求反弹需求咱们来重视。一起途径库存健康情况也是企业能否顺利实现收入端反弹的重要参阅，可继续坚持盯梢。涨价窗口期前的赢利压力下，龙头海天味业和涪陵榨菜遍及被券商看好，前者主因是成绩安稳性，后者则是本钱费用操控下带来的成绩弹性。回来搜狐，检查更加多