调味品专题（共6份）：味蕾之花—调味品职业深度陈述

  味蕾之花，长青不衰，次序开放。 调味品职业具有稀有的长青壁垒，下流需求安稳刚性，是可贵的好生意。职业量价均有进步空间，晋级潜力巨大，黄金开展期看不尽。餐饮途径是调味品消费首要商场， 其与家庭途径在量价空间、 收购行为、中心资源等方面均有差异，护城河更高。职业潜力风景无限好，五千亿商场待探。

  生意根源： 稀有的味蕾壁垒，可贵的好生意： 生意根源决议了调味品企业可以在社会变迁、花钱的那群人变迁中长青不衰。

  从产品特点来看， 共同的风味，习惯性消费、 与饮食共生而带来的强用户粘性，造就了调味品的天然壁垒。而随同工业化和现代企业扩张，风味、惯性消费等被标签化，品牌构成、溢价更高。

  从商场特征来看，差异化带来更强定价权。 专业厨师是首领型集体客户， 收购更会集， 减轻顾客心智争夺的压力。 职业易守难攻、强者恒强，走向会集成为必然趋势。 内需商场足够大，而外资途径服务体系偏弱难成强势搅局者。 这些都决议了调味品职业是可贵的好生意。

  周期空间： 子职业次序花开， 黄金周期看不尽：2016 年职业全体规划出厂端口径约3000亿，估测至 2021 年约为 5000 亿左右，未来 5 年 CAGR为 10.2%。调味品子职业很多，开展阶段各有不同。 一方面，调味品会沿着品类晋级，向更健康更复合的方向进化，如酱油代替盐、复合调味品代替酱油， 另一方面，单个品类的品牌会集度会不断的进步。 咱们从人均消费量、 职业增速、浸透率、竞赛会集度等视点做多元化的剖析， 得出结论：酱油“未见顶”，醋正“等风来”，复合酱料“初起步”。

  途径双拼：“餐饮”与“家庭”途径大不同：咱们从途径增加空间、晋级方法、会集度、财政特征四个维度评论了餐饮、家庭途径的差异， 双途径均存壁垒，其间餐饮的转化壁垒更高：

  从家庭到餐饮， 菜系粘性（口味）、性价比（本钱）、品牌背书（安全）、途径结构（快捷性）等均需求战胜，这无疑决议了卡位餐饮的龙头海天， 先发优势显着；

  从餐饮到家庭，营销、品牌建造至关重要，龟甲万的杰出营销值得国内企业学习。

  从我国双途径格式来看， 李锦记、 海天、东古卡位餐饮，其他以家庭为主，但动态改变也在产生：海天家庭端不断加码布局，中炬也正尽力向餐饮浸透。

  职业趋势： 潜力风景无限好，五千亿商场待探：持久来看， 量价齐升翻开职业空间， 品类继续晋级， 会集度进步保证头部企业跑赢职业增速，而品类在途径中有所分解：调味料更多拥抱餐饮途径，佐餐酱料将在家庭途径大有可为。

  短期来看， 群众餐饮扩容和供应侧变革，构成近年空间翻开会集度加快进步的驱动力。需求端： 群众餐饮兴起调味品量价节奏改变，第一阶段（14-16）贱价小品牌更获益，量端大幅度增加，价格增速被连累，第二阶段（17 以来），龙头随消费晋级收割商场， 量价齐升； 供应端：本钱、 方针等要素下小企业正加快筛选，有突出贡献的公司面临着抱负的开展机遇期。

  出资主张： 注重调味品高景气量，侧重重视海天、中炬、榨菜、恒顺。海天味业途径化开展带动品类导入，产品高端化保证盈余进步。 中炬品类途径滚雪球， 规划效应和精益办理保证赢利弹性； 恒顺途径享边沿改进，18 方针活跃， 潜力待开释； 榨菜享用途径高景气量，晋级单品放量带动收入高增。