行业结构趋好餐饮行业迎促消费红利9股获利空间大

  前言：前面分享的《餐饮年度策略一》中，我介绍了餐饮行业的情况，并且梳理了餐饮行业的两大板块——白酒和啤酒，本篇接着介绍餐饮另外三个重点板块——调味品、乳制品和食品综合板块。

  本篇目录1.调味品2.乳制品3.食品综合4.相关上市公司5.独家核心提示

  2021 年年初以来，调味品行业总体增长短期受阻。就营收规模而言，2021 年前三季度实现收入 553 亿元，相较于 2018-2020 年连续三年14%以上的增速有所下滑；归母净利方面，2021 年前三季度盈利 85 亿元，同比下降 3.67%，盈利能力出现较大削弱。造成当前行业基本面较弱的问题大多在于两点，一是终端需求不振，二是原料成本上行。

  2020 年我国调味品行业规模达 3950 亿，较 2019 年增长18.05%，主要因疫情带动 C 端居家消费增加。但与其他几个国家相比，2020 年我国调味品人均消费量为 10.92kg/年，约为日本、美国、韩国的 45%、52%、56%，仍有很大的差距，未来有望进一步提升。

  复合调味品属于调味品行业内的高成长赛道，具体可细分为火锅底料和中式调味料。从市场格局来看，以 2020 年营收测算，复合调味品龙头公司颐海国际/天味食品在复合调味品市场中的市占率约为 3.73%、1.64%，提升空间较大。

  自 2020 年 5 月来，全国生鲜乳市场价不断攀升趋势后维持较高水准，2021 年 8 月达到近年来最高值，为4.38 元/公斤，预计2022年原奶价格仍会保持高位。国内原奶供给缺口任旧存在，原奶价格预计还处于高位，行业竞争有望略有趋缓，各类促销活动力度预计减缓。

  2）主要的乳企经营在 2020 上半年疫情造成的低基数下，同比营收均有大幅提升

  伊利股份 2020 年单三季度经营同比增长，基数较高，2021 单 Q3 增速为 8.61%，增速同比略有下降；光明乳业单 Q3 增速为 18.25%，高于去年同期；而新乳业 2020 年 Q3 由于并表高基数影响，2021 年单三季度收入增速下降至 11.08%。

  休闲食品空间大，品类多业态丰富，增速较快，整体呈现较高的景气周期。休闲零食作为可选消费，与居民收入水平高度相关。随着居民人均收入水平的持续提升，休闲零食行业规模快速扩张。

  从行业内部看，休闲零食品类繁多，不同品类由于发展阶段不同，又呈现出不同的增速和集中度情况。部分品类已完成了市场渗透，体量规模以及增速基本见顶，行业洗盘已完成，呈现较高的集中度，很典型的如瓜子、薯片、巧克力等；部分子行业仍处于快速增长阶段，如休闲卤制品、烘焙行业。国内企业市占率较低，经测算，CR5 占比达不到 7%，相比较海外成熟市场，国内休闲零食龙头市占率有望进一步提升。

  根据欧睿数据，2020 年我国烘焙市场规模达到 2358 亿元，同比增长 2.97%，增速有所回落，主要受疫情影响，预计 2021 年市场规模将达到 2657 亿元，增速回到正常区间。但与此同时，我国烘焙市场整体的集中度较低，2019 年 CR5 仅为 10.6%，龙头达利园排名第一，市占率只有 3.70%，未来仍有较大整合空间。

  当前，烘焙行业上市公司中，立高食品和南侨食品在中游和上游均有布局，而海融科技主要涉及上游的原料业务，桃李面包则主要是做中游的烘焙成品生产。立高和南侨的生产业务为冷冻烘焙，随着冷链和制作技术的突破，将有望推动行业效率的提升，是未来行业的重要增长点。

  随着近年来我国人均可支配收入和消费支出的持续增长，我们正常的生活水平逐步提升，消费升级的不断进行推动具有口味优势的卤制品的需求量开始上涨，同时，由于人们的工作日趋繁忙，可以直接作为菜品的佐餐用卤制品的市场规模也在扩张，使得卤制品行业规模从 2010 年的 1080 亿元增长至2020年的 3035 亿元。

  2020年，中国休闲卤制品行业 CR5 仅 20%，行业龙头绝味食品市场占有率仅 9%。随着近些年来食品安全的问题逐渐受到消费者、政府以及企业的关注，作为以肉类为主、保质期较短的卤制品来说，采用大型工业化生产的品牌卤制品企业在这一方面有明显优势。头部企业对于作坊式卤味店的逐步取代才是近一段时间内行业格局发展的主旋律，品牌化的趋势逐渐明显，在此过程中头部企业市占率有望稳步提升。

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